嘉賓簡介：席春迎博士，香港中小上市公司協會主席，擁有券商管理及港股上市公司實操經驗，長期研究港股中小市值企業的資本與產業發展；楊玉川，華大證券首席宏觀經濟學家，深耕宏觀及港股市場分析。
港股目前有接近2700家上市公司，當中超過七成企業市值不足50億港元。不少企業順利叩開主機板大門之後，市值反而步步縮水，部分公司常年交投冷清，甚至出現零成交，逐漸被市場邊緣化。一邊是港股IPO市場持續火熱，另一邊是大批中小上市公司深陷低估值泥潭。在《席博士會客廳》錄製現場，席春迎與楊玉川就港股的結構性難題、外資流動、企業自身短板，以及香港資本市場如何從過往的“超級連絡人”向“超級增值人”轉型，展開了一場務實對話。
港股估值持續承壓，投資者結構是繞不開的底層原因。楊玉川分析，港股存量市場外資持股占比過半，內地南向資金整體占比仍然不高，市場定價很大程度上掌握在外資機構手中。一旦外資集中減持，內資承接力量有限，市場便容易出現明顯波動。
回望近幾年市場走勢，2021年後港股走弱，是多重因素疊加的結果。當時內地針對房地產、互聯網平臺、教培等領域出臺多項監管政策；疊加中美地緣博弈，海外部分聲音鼓吹規避中國相關資產，外資開始大規模撤離港股。2022至2023年市場一度陷入低谷，坊間甚至流傳“國際金融中心遺址”的說法。
在兩位受訪嘉賓看來，這個說法只反映了當時極端的市場環境，並不能代表現在。2024年港股行情開始修復，2025年回暖態勢進一步顯現，全年IPO募資額重回全球首位，市場活力逐步回歸。楊玉川特別提到，國產大模型技術取得突破，打破了外資過去“中國科技只是跟隨模仿”的固有印象，海外機構重新審視中國科技資產的投資價值，這成為改善市場預期的重要推手。
“港股的定價機制以機構投資者為重要力量，這是理解港股估值的一個關鍵。”席春迎補充，同一家企業在A股與港股估值存在差異，既與投資者結構有關，也受到流動性、行業預期和風險偏好影響。A股個人投資者交易較為活躍，港股則有較多國際機構投資者參與，機構通常更加關注企業的盈利品質、現金流、治理水準和長期成長性。小米、比亞迪等企業在港股也曾獲得較高的市場認可，說明港股並非天然低估所有企業，關鍵還是企業能否持續創造價值。
數據擺在眼前：港股75%的上市公司市值在50億港元以下，接近六成企業市值不足10億港元，近半數企業市值低於5億港元。值得注意的是，港交所主機板上市的最低市值門檻恰好是5億港元，也就是說，不少企業登陸主機板之後，市值不升反降。個別主機板公司一年成交額僅十幾萬港元，市值甚至萎縮到幾百萬港元。
席春迎接觸過許多赴港上市的內地企業家，其中一些人上市後因成交清淡、估值偏低而感到困惑。但他提醒，不能把問題完全歸咎於市場。香港實行以規則為基礎、由市場決定發行定價和認購需求的上市機制，企業須滿足上市資格、披露及監管審批等要求；上市後還要接受投資者對其成長性、治理和股東回報的持續檢驗。如果企業不能不斷創造價值，就很難長期獲得資本青睞。
“中小企業最重要的競爭力之一，就是成長性。”席春迎坦言，如果一家中小企業的增長潛力、盈利品質和投資回報都不如大型藍籌，投資者為什麼要承擔更高的風險去持有它？他觀察到，不少企業赴港上市後忽視了投資者關係工作，既缺乏持續路演，也很少主動與分析師溝通。機構難以理解企業的發展戰略和未來盈利前景，企業便容易陷入“研究覆蓋不足、交易不活躍、估值承壓”的迴圈。
楊玉川也留意到，全球資本市場隱隱出現“大企業通吃”的趨勢。小企業抗風險能力先天偏弱，突圍之路，一方面要苦練內功、夯實主業；另一方面也可以通過並購整合把體量做大，抬升盈利基數與股票流通規模，減少投資者的顧慮。不過，並購不等於追逐概念，跨行業並購失敗案例比比皆是，沿著產業鏈上下游做整合，成功概率才更高。
當然，市場上確實存在基本面不錯、估值卻長期偏低的企業。有的身處傳統行業，投資者對增長前景較為謹慎；有的則是企業不熟悉香港資本市場的溝通方式，未能充分展示自身價值。席春迎以自身經歷舉例：儘管有證券行業從業背景，他早年參與經營的企業在港上市後，仍經歷了理解香港投資者結構與定價邏輯的過程。他認為，不能簡單照搬內地市場的經驗，而應根據香港市場特點建立長期、透明、有效的投資者溝通機制。
訪談中，主持人拋出一個業界很現實的疑問：企業做市值管理，是不是就是想方設法在短期內把股價炒高？
兩人都給出了否定的回答。席春迎強調，真正的市值管理不是炒概念、拉抬股價，而是以長期價值創造為基礎，通過主業增長、產業升級、審慎並購、公司治理改善和合理股東回報提高企業內在價值；同時做好合規的資訊披露和投資者關係管理，讓資本市場更準確地理解企業。上市只是新的起點，企業還要不斷培育第二增長曲線，推動價值創造、價值發現與價值實現形成良性迴圈。
楊玉川則表示，企業自身努力很重要，但市場表現離不開整體資金環境。即便是美股中的劣質標的，成交活躍度也高於港股同類公司，背後是美股能夠吸納全球巨量資金。港股想要徹底破解中小企業流動性困局，離不開全球資本回流增配。
他把話題延伸到產業深層矛盾：國內不少行業手握全球大部分產能，卻陷入內卷式價格戰，明明在全球市場佔據主導地位，企業卻賺不到錢。企業硬實力很強，但盈利預期沒有兌現，資本市場自然不敢給高估值。在他看來，想要吸引全球資金，除了需要穩定、可預期的宏觀政策，中國企業還要跳出低價內卷，不能只追求規模，更要學會賺取全球市場的利潤，打造自有品牌。
資本市場不乏中小企業成長為行業巨頭的案例。席春迎提到，騰訊在上市早期也曾是一家市值規模相對有限的公司，後來依靠持續的產品創新、業務擴張和盈利增長成為行業龍頭；亞馬遜、英偉達也經歷了長期的產業積累與價值成長。“中小企業可以講成長故事，但必須有產業邏輯、經營資料和執行能力支撐，最終要讓業績兌現故事，而不是依賴概念炒作。”席春迎說。
最近幾年，市場經常討論香港不能只做傳統意義上的“超級連絡人”，更要轉型成為“超級增值人”。到底什麼是資本市場層面的“超級增值人”，兩位嘉賓各有解讀。
楊玉川提出三個觀察指標：外資對港股的配置從低配回歸標配；優質企業能夠獲得合理乃至溢價估值；市場完成新陳代謝，大量質地較差的邊緣中小企業有序出清。
席春迎則從資本、產業、科技與品牌三個維度作出解讀。首先是資本賦能，發揮香港國際金融中心優勢，為符合條件的企業提供多元化融資與長期資本對接管道，包括A+H等資本市場路徑；其次是產業賦能，利用香港連接內地與全球市場的優勢，推動跨境並購、產業合作與國際化佈局；第三是科技和品牌賦能，依託香港高校科研、國際人才及專業服務體系，促進技術成果轉化、企業治理升級和國際品牌建設。他認為，“超級增值人”的核心不只是連接資源，更是幫助企業把資源轉化為真實的經營增長與長期價值。
想要實現轉型，企業、行業協會與監管機構需要共同發力。席春迎認為，港股對長期成交低迷、經營持續性不足的上市公司，仍可研究如何完善持續上市監管與退市機制，提高市場資源配置效率。美國交易所對部分上市證券設有最低買入價等持續上市要求，但具體退市標準並非只有股價一項，香港也應結合自身市場結構審慎研究。同時，應在保障股東權益、資訊披露和市場公平的前提下，提高優質企業並購重組效率。他關注港交所有關分拆上市及主要交易門檻的改革討論，認為相關制度優化有望為上市公司產業整合提供更多便利，但仍須以最終生效規則為准。
面對計畫來港IPO的內地企業家，席春迎給出三點建議：第一，企業實控人應樹立長期經營、持續創造股東價值的理念，不能把上市當作一次性融資或資本套利的終點；第二，上市之後仍要深耕主業，形成清晰的成長戰略，適時培育第二增長曲線；第三，要真正理解香港資本市場的監管規則、機構投資者偏好與資訊披露要求，主動開展合規、持續的投資者關係工作，而不是被動等待市場發現企業價值。
他談及成立香港中小上市公司協會的初衷：不少中小上市公司雖然具備一定產業基礎，卻面臨成長項目不足、長期資本對接困難、研究覆蓋有限及國際化資源不足等問題。協會希望建設產業與資本協同的服務生態，依託AI港股通等平臺開展企業研究、資源匹配和專業機構連接，並推進百億市值上市公司培育計畫，通過產業診斷、並購整合、治理改善及長期陪伴，幫助具備潛力的企業持續成長。百億市值是長期成長的努力方向，而非短期股價目標或收益承諾。
訪談臨近尾聲，楊玉川總結稱，期待穩定的宏觀預期疊加持續湧現的硬核科技資產，能夠吸引外資回流，為香港市場注入更大活力。席春迎則寄望，未來香港資本市場能夠為更多中小上市公司提供成長空間，讓一批具有真實產業競爭力的企業經過持續創新與長期積累，成長為像騰訊一樣具有全球影響力的行業龍頭。
