为什么港股打新越来越难赚钱？（二）
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记者／香港通訊社編輯部
香港通訊社4月6日電：——从“套利逻辑”到“价值逻辑”的根本转变
如果说铜师傅上市首日暴跌，是一个具体案例，那么更值得关注的，是背后的趋势变化：港股打新，正在从“几乎稳赚”，变成“高度分化，甚至亏损”。
2025年以来，港股IPO市场明显回暖，2026年新股数量持续增长，打新热度快速回升。但与此同时，一个同样清晰的趋势出现了：破发率在上升，收益率在下降，风险在放大。
这意味着一件事：港股打新的底层逻辑，正在发生结构性改变。
一、曾经的港股打新：“资金套利市场”
在过去一段时间，港股打新的核心逻辑其实非常简单：
• 发行定价偏保守
• 机构配售较稳
• 供给有限
• 市场流动性尚可
结果就是：上市首日上涨概率较高。于是形成一个典型模式：融资打新 → 中签 → 首日卖出 → 获取无风险收益。
本质上，这不是投资，而是制度套利。
二、为什么现在开始失效？
这一模式的瓦解，并不是偶然，而是三大结构变化叠加的结果。
变化一：供给端爆发——新股不再稀缺
2025–2026年，港股IPO明显提速：
• 新股数量大幅增加
• 融资规模显著提升
• 行业覆盖更加广泛
这带来的直接影响是：“稀缺溢价”消失。
过去投资者抢的是“少数机会”，现在投资者面对的是“供给过剩”，结果就是新股之间开始“竞争资金”，而不是“共享资金”。
变化二：资金结构变化——“短钱主导”
当前港股打新市场，出现一个关键变化：参与资金结构发生改变，主要表现为：
• 融资打新比例上升
• 短期套利资金增加
• 杠杆资金占比提高
这类资金有一个共同特点：只为首日收益，不做长期持有。
一旦上市后：
• 没有预期差
• 没有超预期资金接力
就会出现集中抛售。这也是为什么很多新股开盘即跌，全天无反弹的原因所在。
变化三：机构定价能力回归
最关键的一点在这里：机构重新掌握定价权。
在港股市场：
• 散户决定“认购热度”
• 机构决定“长期价格”
而近期的变化是：
• 机构参与度下降（或更谨慎）
• 配售倍数偏低
• 定价更加理性
这意味着：IPO价格不再由“情绪决定”，而由“估值决定”。
变化四：估值体系回归理性（与A股彻底分化）
很多企业在IPO定价时，仍然参考A股逻辑：
• 高PE
• 高成长预期
• 情绪溢价
但港股投资者看的是：
• 现金流折现
• 分红能力
• 风险溢价
两套体系冲突的结果就是：上市即“重新定价”。
这也解释了为什么很多公司IPO看起来很“合理”上市却直接破发的现象。
变化五：制度变化：绿鞋减少，波动放大
近年来越来越多公司选择：放弃绿鞋机制，换取“首日纳入港股通”，这带来两个后果：
1）好处
• 更快获得流动性
• 打开南向资金
2）代价
• 没有护盘资金
• 上市即完全市场化
一旦供大于求，价格便快速下行。
三、一个关键判断：港股打新，从“低风险套利”变成“高风险交易”
过去：
• 打新 ≈ 固定收益
• 风险低，收益稳定
现在：
• 打新 ≈ 短线交易
• 风险不确定，收益分化
甚至可以说，打新已经从“套利行为”，变成“择股能力测试”。
四、未来打新应该看什么？
在新的市场环境下，打新不再是“无脑参与”，而需要判断三个核心变量：
1）机构参与度（最重要）
• 国际配售倍数低 → 高风险
2）行业属性
• AI / 高端制造 / 新经济 → 资金偏好
• 传统消费 / 重资产 → 易被折价
3）定价是否保守
• 是否留有“二级市场空间”
五、一个更深层的结论
这轮变化，本质上说明港股正在从“融资市场”，转向“价值投资市场”。
这对不同参与者意味着完全不同的结果：
对投机资金：赚钱难度显著提升；
对长期资金：机会反而增加；
对优质企业：价值终将体现。
结语
港股打新越来越难赚钱，不是市场变差了，而是市场变“成熟”了。
从短期来看，这意味着风险上升、收益不确定；但从长期来看，这意味着港股正在恢复它最重要的功能——用市场定价，而不是用情绪定价。
而真正能够穿越周期的，从来不是“打新技巧”，而是对企业价值的判断能力。
（本文配图由AI生成）
原文來源：AI时代我的人生下半场