越疆科技“H回A”：港股低估时代的终结信号

近期，港股上市公司越疆（2432.HK，深圳市越疆科技股份有限公司，下文简称“越疆科技”）启动创业板IPO并获深交所受理，成为粤港澳大湾区首单明确制度路径下的“H回A”案例。

（图片来源于越疆2025年度报告）

这一事件表面看是一家企业的资本运作选择，实则标志着一个更深层的变化：中国资本市场的定价体系正在发生结构性重构，而港股长期存在的中小市值低估问题，开始被制度性纠偏。

如果说过去企业上市是一次“终局选择”，那么今天，上市地点正在从“单点决策”演变为“多市场协同战略”。

越疆科技的快速回A，正是这一转变的缩影。

一、从“上市终点”到“资本路径”：企业定价逻辑正在改变

传统意义上，企业选择港股或A股上市，往往意味着一次不可逆的路径选择。不同市场背后，是不同的投资者结构、估值逻辑和资本生态。

但越疆科技案例所展示的，是一种全新的资本路径：

·港股上市：获取国际资本、品牌背书与融资效率；

·A股回归：实现估值修复、产业认知与长期资本支持。

这一模式的本质，是跨市场再定价机制的形成。

同一家企业在两个市场获得不同估值，并非市场失效，而是两个市场对“未来”的定价权不同：港股更看重盈利能力与现金流确定性，而A股更愿意为技术路线、产业空间和政策方向提前定价。

这种差异，在AI、机器人、半导体等新兴领域尤为明显。

越疆科技正处在这样一个典型位置：在港股，它是“尚未盈利的科技公司”；在A股，它更可能被视为“未来产业核心节点”。

而更值得注意的是，过去香港或海外上市公司若想回归A股，往往只能采取极其繁杂的路径：先私有化退市，再拆除红筹架构，随后重新申报A股IPO。这一过程不仅周期漫长、成本高昂，而且涉及VIE、境外SPV、股东税务安排、外汇结构等复杂问题，很多企业即便有回A意愿，也难以真正落地。

因此，过去的“H回A”本质上更像是少数企业的特殊资本运作，而不是一条普遍可复制的制度通道。但今天，越疆科技所展现的路径，已经完全不同。

二、制度破冰：H回A从个案走向通道

越疆科技真正的意义，不在于融资规模或上市节奏，而在于其路径：

这一点至关重要。过去，“H回A”往往是复杂、成本高昂、周期漫长的特殊操作；而如今，在政策支持下，它开始成为一条可复制、可预期的制度化路径。

2025年以来，中央与地方层面相继出台政策，明确支持粤港澳大湾区企业回归A股上市。这意味着资本市场的双向流动从“个案探索”进入“制度安排”。

随着越疆科技这一案例的推进，市场将逐步形成明确预期：未来一批在港股被低估的科技企业，可能通过回A实现估值重构。

而更深层的变化在于，港股与A股之间开始真正形成“资本协同体系”。

过去也存在“A+H”模式，但长期以来，大多数H股相对于A股都存在明显折价，而且折价比例往往很高，市场甚至一度形成共识：“H股天然低估”。

其背后的原因，是国际资金风险偏好、港股流动性结构以及海外投资者对中国新经济理解不足等多重因素。

但从去年开始，情况开始出现明显变化。以宁德时代等企业为代表，市场开始出现“H股溢价”现象。更值得关注的是，近期香港市场爆火的一批AI概念股，其估值水平甚至已经超过同类A股公司。这意味着香港市场的估值逻辑正在发生深刻变化。

过去，港股长期以“价值型市场”“低估值市场”存在；而今天，在AI、新能源、机器人、算力等新经济领域，香港开始出现愿意为未来产业、技术路线和全球化空间提前定价的新资金体系。

这实际上是香港资本市场结构变化的重要信号。

三、港股低估的本质：不是市场失效，而是结构错配

长期以来，港股中小市值公司普遍面临流动性不足、估值偏低的问题。这并非简单的市场情绪波动，而是结构性因素所致：

而与此同时，中国内地资本市场正在发生变化：

这就形成了一个典型错配：最需要高估值支持的企业，在港股；最理解这些企业价值的资金，在A股。“H回A”的出现，正是在修复这一错配。

而如今“H股溢价”与AI概念股估值重估的出现，则说明这种错配正在开始反向修复。

也就是说，香港市场本身，也正在逐步理解并接受中国新经济的产业逻辑。

四、AI时代叠加效应：产业逻辑正在压倒财务逻辑

越疆科技所处的赛道——协作机器人与具身智能——具有明显的AI时代特征：

这类企业在传统估值体系下，往往难以获得合理定价；但在AI时代，情况正在发生变化。

随着人工智能成为新一轮产业革命的核心驱动力，资本市场的评估逻辑也在转变：从“盈利能力优先”转向“技术能力+场景落地+产业位置”。

A股在这一转变中，表现出更高的适配度。与此同时，香港市场也开始出现明显变化——过去港股偏好“确定性现金流”，今天，越来越多资金开始为AI、机器人、算力、半导体、数据基础设施等提前支付估值溢价，这意味着AI时代正在重塑香港资本市场的风险偏好。

因此，越疆科技回A并不仅是市场选择，更是产业逻辑对资本市场的反向塑造。

五、对香港的真正启示：从“融资中心”走向“资本枢纽”

这场变化，对香港的意义同样深远。

过去，香港的核心优势在于融资能力和国际连接。但在新的格局下，仅仅依靠融资功能，已难以支撑其长期竞争力。

越疆科技的“H回A”，反而揭示出香港新的定位方向：不是唯一的定价中心，而是连接不同定价体系的枢纽。

换句话说，香港负责“连接世界”，内地负责“定义价值”，两者并非替代关系，而是分工协同。

而“H股溢价”现象的出现，则进一步说明：香港不再只是“折价市场”，而正在逐步演化为“中国科技资产国际化定价的重要前沿市场”。

如果进一步延展，在AI时代，这种分工还将叠加新的维度：

香港的角色，正在从金融中介，转向产业资本与数据要素的组织平台。

六、一个时代信号：单市场定价正在终结

越疆科技的案例，释放出一个清晰信号：在未来，企业价值不再由单一市场决定，而是由多个市场共同塑造。这意味着：

而“H回A”制度化通道的打开，以及“H股折价”向“H股溢价”的局部逆转，更说明中国资本市场正在进入一个新的阶段——过去是“A股讲故事，港股看利润”，而今天，越来越多全球资金开始接受中国AI、新能源、机器人等产业的长期战略价值。

可以预见，随着更多企业探索类似路径，中国资本市场将逐步形成新的结构：

结语

在过去，港股低估被视为市场问题；而今天，它正在被制度性地修正。

越疆科技的“H回A”，不是孤立事件，而是一个拐点信号：中国资本市场，正在从“单一市场定价”，走向“多市场再定价”；而“H股溢价”的出现，以及AI概念股在香港市场的重估，则进一步说明香港资本市场本身，也正在进入新的估值时代。

这背后，不仅是资金结构变化，更是全球资本开始重新理解中国科技资产。在这一过程中，香港的角色，也将从“终点站”，转变为“连接产业、资本与全球市场的关键枢纽”。

这或许才是，港股低估时代真正开始终结的地方。